Reklama

Cash flow cz. 2
wtorek, 24 sierpnia 2004 19:38
Żeby wiedzieć, jak zabrać się do rozwiązywania zagadnień cash flow – trzeba je umieć rozrysować. Ale żeby narysować przepływy – trzeba rozumieć istotę zjawiska finansowego.
Nie tak dawno miałem okazję spotkać się z Wszechwiedzącymi Menedżerami. Było to na szkoleniu z zakresu wiedzy finansowej i inwestycyjnej. Wszechwiedzący Menedżerowie z dezaprobatą słuchali moich przedmówców – ponieważ wszystko już wiedzą. Na mnie popatrzyli z równie nikłym zainteresowaniem – bo co można dopowiedzieć na temat rynku inwestycyjnego. Zajęcia dotyczyły funduszy inwestycyjnych typu fonds value. Są to fundusze inwestycyjne, które inwestują w spółki i stosują stopę dyskonta 50% jako bufor bezpieczeństwa. Zadałem więc proste zadanie: Firma ma 10-letni kontrakt z przetargu publicznego i wie, że przez 10 lat będzie co roku realizować obrót dający 2,1 mln zysku. A zatem przez 10 lat zrealizuje zysk wartości 21 mln zł. Jeżeli zastosujemy 50% bufor bezpieczeństwa jako stopę dyskontową – to jaka jest wartość dzisiejsza firmy? Mówiąc inaczej, jeżeli jesteś zarządzającym w value fonds – to ile powinieneś zapłacić dziś za firmę? Padła oczywiście od razu odpowiedź, że 10,5 mln, bo skoro 50% to musi to być połowa. Niewątpliwie jest to połowa kwoty 21 mln, ale nie ma wiele wspólnego z dyskontowaniem przy 50% stopie. Jak zatem rozwiązać zagadnienie?

Nierówne przepływy finansowe pojawiają się na każdym kroku w życiu biznesowym. Niezależnie od tego, jak bardzo są nierówne – w trakcie poszukiwania rozwiązania należy wprowadzić w zagadnienia cash flow porządek.

Tylko wówczas można rozwiązać zagadnienie. Co w tym wypadku oznacza porządek i o jaki porządek tu chodzi? We wszystkich przepływach należy doszukać się zawsze wspólnego mianownika – czyli najmniejszej jednostki czasowej. Dzięki temu każda operacja daje się podzielić na ważne małe elementy. W naszym przypadku taką jednostką jest tu oczywiście rok.

Jeżeli zatem zastanowimy się nad operacją finansową, to rozłożona w czasie wygląda następująco: co roku realizowany będzie zysk po 2,1 mln zł. Można zatem przyjąć, że pod koniec roku pojawi się w firnie kwota 2,1 mln zł. Już przy takim prostym schemacie wydaje się to oczywiste, że nie można zsumować przepływów i podzielić je na 2. Należy zdyskontować każdy przepływ, uwzględniając zarówno czas, jak i 50% buforową stopę procentową. Z łatwej obserwacji wynika zatem, że już pierwszy przepływ będzie o 1/3 mniejszy. Jeżeli mam mieć po roku 2,1 mln zł, a stopa procentowa wynosi 50% – wystarczy, żebym dziś miał 1,4. Po upływie roku dołączone zostaną odsetki wysokości 50% kwoty – czyli 0,7, co razem 1,4 + 0,7 = 2,1 mln. Obliczenie drugiego roku nie jest już takie łatwe. Okazuje się, że jest to kwota 0,93 mln. Po roku dochodzi 50% czyli 0,465 mln co razem daje 1,395 (po zaokrągleniu 1,4) – czyli tyle, ile potrzeba, aby po kolejnym było 2,1 mln.

Jak radzić sobie z obliczeniem kolejnych lat, obrazuje poniższa tabelka. Jej wartości można łatwo zinterpretować. Jeżeli mam dostać za 10 lat 2,1 mln zł, to przy stopie 50% jest to tyle samo co 40 000 dziś!!!!!. Bo gdybym miał te 40 000 zł teraz na koncie dającym 50%, to po 10 latach będzie to równo 2,1 mln! (patrz tabelka).

Zapytasz pewnie Drogi Czytelniku, gdzie są takie konta, które dają aż 50% stopy zwrotu? Nie ma znaczenia, czy takie istnieją, czy nie. Stopa 50% traktowana jest jako bufor bezpieczeństwa. Mówiąc innymi słowy, jeżeli zarządzający funduszem kupuje z taką stopą, to jego bufor bezpieczeństwa jest odpowiednio duży i dobrze chroni kapitał nawet w przypadku drobnych potknięć. Jak zatem obliczyć wartość firmy dziś, czyli jak obliczyć wartość bieżącą netto?

Aby obliczyć wartość bieżącą netto należy zsumować wszystkie przepływy!

Jeżeli dodamy te wartości razem, okaże się, że wartość firmy wynosi 4,1275 czyli 4,13 po zaokrągleniu do 2 miejsc po przecinku. Jak widać, rzeczywista wartość nie stanowi połowy kwoty 21, nie jest to 10,5 mln ale 4,13 mln! Po tej przeliczance Wszechwiedzący okazali się być już mniej wszechwiedzącymi, a stali się bardziej zainteresowani. I w ten oto sposób dotarliśmy do koncepcji wartości bieżącej netto – net present value zwanej w skrócie z angielska NPV.

Istnieje miły i sympatyczny wzorek obliczający NPV. Podaję go dla wszystkich dociekliwych, którzy lubią obliczenia matematyczne. Według tej formuły można obliczyć wartość skumulowaną tych przepływów.

Można też użyć do obliczeń komputera finansowego, ponieważ jest to jedyne narzędzie przeznaczone do obliczeń tego typu.

Dlaczego NPV jest ważne w obliczeniach finansowych?

Jest to jedna z metod wyceny wartości przy użyciu złożonej stopy finansowej. W naszym przypadku fonds value zastosowana jest stopa 50%. Innymi słowy, gdyby zarządzający miał kupić taką firmę, która da w 10 lat 21 mln zł zysku – zapłaciłby za nią tylko 4,13 mln zł. Wprowadzenie innej stopy dyskonta np. 10% oznacza, że wartość firmy wynosi 12,9 mln. Jeśli zatem wystarczy tylko 10% zarobek na kapitale, to można zapłacić 12,9 mln, ale jeżeli ktoś chce bufor bezpieczeństwa równy 50%, nie może zapłacić więcej niż 4,13. Aby podjąć decyzję w oparciu o fakty finansowe wystarczy obliczyć NPV. Takie możliwości daje nam to przeliczanie. W USA wszelkie transakcje dotyczące nieruchomości to nic innego, jak liczenie NPV przez sprzedawcę i nabywcę. U nas niewielu się tym zajmuje.

dr Andrzej Fesnak
afesnak@fts.pl
 

Aegon PTE: Samer Masri zatwierdzony jako członek zarządu

23 kwietnia Komisja Nadzoru Finansowego jednogłośnie udzieliła zezwolenia na powołanie Samera Masriego na stanowisko członka zarządu Aegon...


czytaj dalej

TFI PZU: Nowy zarząd

18 kwietnia rada nadzorcza Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych PZU dokonała szeregu zmian w zarządzie spółki.

Do zarządu TFI PZU powołany został...


czytaj dalej

GSAM: Zarządzający aktywami chętnie inwestują w insurtechy

Przy niskich stopach procentowych ubezpieczyciele są wciąż zainteresowani aktywami o wyższym zwrocie i mniejszej płynności, jak fundusze private...


czytaj dalej

AXA nie zapłaci wiele za pożar Notre Dame

24 kwietnia AXA poinformowała, że wypłaci maksymalnie kilka milionów euro na ubezpieczone dzieła z dotkniętej pożarem paryskiej katedry Notre...


czytaj dalej

Link4: Dwa lata programu telematycznego

Ponad 34 tys. kierowców zdecydowało się na jazdę z regularnie włączoną nawigacją w programie Link4 Kasa Wraca. Średnia wysokość nagrody wśród...


czytaj dalej

Technologia w świecie klienta CZY klient w świecie technologii?

3 czerwca w Warszawie odbędzie się XIII Forum Assistance. Wydarzenie organizowane przez Europ Assistance Polska i Związek Banków Polskich pod...


czytaj dalej

 

Adres redakcji

ul. Bracka 3 lok. 4
00-501 Warszawa

email redakcja@gu.com.pl

Gazeta

Prenumerata
E-wydanie

Firma

Redakcja
Reklama

Ogłoszenia

Podcast

Zamów newsletter
Facebook