Cash flow cz. 2
wtorek, 24 sierpnia 2004 19:38
Żeby wiedzieć, jak zabrać się do rozwiązywania zagadnień cash flow – trzeba je umieć rozrysować. Ale żeby narysować przepływy – trzeba rozumieć istotę zjawiska finansowego.
Nie tak dawno miałem okazję spotkać się z Wszechwiedzącymi Menedżerami. Było to na szkoleniu z zakresu wiedzy finansowej i inwestycyjnej. Wszechwiedzący Menedżerowie z dezaprobatą słuchali moich przedmówców – ponieważ wszystko już wiedzą. Na mnie popatrzyli z równie nikłym zainteresowaniem – bo co można dopowiedzieć na temat rynku inwestycyjnego. Zajęcia dotyczyły funduszy inwestycyjnych typu fonds value. Są to fundusze inwestycyjne, które inwestują w spółki i stosują stopę dyskonta 50% jako bufor bezpieczeństwa. Zadałem więc proste zadanie: Firma ma 10-letni kontrakt z przetargu publicznego i wie, że przez 10 lat będzie co roku realizować obrót dający 2,1 mln zysku. A zatem przez 10 lat zrealizuje zysk wartości 21 mln zł. Jeżeli zastosujemy 50% bufor bezpieczeństwa jako stopę dyskontową – to jaka jest wartość dzisiejsza firmy? Mówiąc inaczej, jeżeli jesteś zarządzającym w value fonds – to ile powinieneś zapłacić dziś za firmę? Padła oczywiście od razu odpowiedź, że 10,5 mln, bo skoro 50% to musi to być połowa. Niewątpliwie jest to połowa kwoty 21 mln, ale nie ma wiele wspólnego z dyskontowaniem przy 50% stopie. Jak zatem rozwiązać zagadnienie?

Nierówne przepływy finansowe pojawiają się na każdym kroku w życiu biznesowym. Niezależnie od tego, jak bardzo są nierówne – w trakcie poszukiwania rozwiązania należy wprowadzić w zagadnienia cash flow porządek.

Tylko wówczas można rozwiązać zagadnienie. Co w tym wypadku oznacza porządek i o jaki porządek tu chodzi? We wszystkich przepływach należy doszukać się zawsze wspólnego mianownika – czyli najmniejszej jednostki czasowej. Dzięki temu każda operacja daje się podzielić na ważne małe elementy. W naszym przypadku taką jednostką jest tu oczywiście rok.

Jeżeli zatem zastanowimy się nad operacją finansową, to rozłożona w czasie wygląda następująco: co roku realizowany będzie zysk po 2,1 mln zł. Można zatem przyjąć, że pod koniec roku pojawi się w firnie kwota 2,1 mln zł. Już przy takim prostym schemacie wydaje się to oczywiste, że nie można zsumować przepływów i podzielić je na 2. Należy zdyskontować każdy przepływ, uwzględniając zarówno czas, jak i 50% buforową stopę procentową. Z łatwej obserwacji wynika zatem, że już pierwszy przepływ będzie o 1/3 mniejszy. Jeżeli mam mieć po roku 2,1 mln zł, a stopa procentowa wynosi 50% – wystarczy, żebym dziś miał 1,4. Po upływie roku dołączone zostaną odsetki wysokości 50% kwoty – czyli 0,7, co razem 1,4 + 0,7 = 2,1 mln. Obliczenie drugiego roku nie jest już takie łatwe. Okazuje się, że jest to kwota 0,93 mln. Po roku dochodzi 50% czyli 0,465 mln co razem daje 1,395 (po zaokrągleniu 1,4) – czyli tyle, ile potrzeba, aby po kolejnym było 2,1 mln.

Jak radzić sobie z obliczeniem kolejnych lat, obrazuje poniższa tabelka. Jej wartości można łatwo zinterpretować. Jeżeli mam dostać za 10 lat 2,1 mln zł, to przy stopie 50% jest to tyle samo co 40 000 dziś!!!!!. Bo gdybym miał te 40 000 zł teraz na koncie dającym 50%, to po 10 latach będzie to równo 2,1 mln! (patrz tabelka).

Zapytasz pewnie Drogi Czytelniku, gdzie są takie konta, które dają aż 50% stopy zwrotu? Nie ma znaczenia, czy takie istnieją, czy nie. Stopa 50% traktowana jest jako bufor bezpieczeństwa. Mówiąc innymi słowy, jeżeli zarządzający funduszem kupuje z taką stopą, to jego bufor bezpieczeństwa jest odpowiednio duży i dobrze chroni kapitał nawet w przypadku drobnych potknięć. Jak zatem obliczyć wartość firmy dziś, czyli jak obliczyć wartość bieżącą netto?

Aby obliczyć wartość bieżącą netto należy zsumować wszystkie przepływy!

Jeżeli dodamy te wartości razem, okaże się, że wartość firmy wynosi 4,1275 czyli 4,13 po zaokrągleniu do 2 miejsc po przecinku. Jak widać, rzeczywista wartość nie stanowi połowy kwoty 21, nie jest to 10,5 mln ale 4,13 mln! Po tej przeliczance Wszechwiedzący okazali się być już mniej wszechwiedzącymi, a stali się bardziej zainteresowani. I w ten oto sposób dotarliśmy do koncepcji wartości bieżącej netto – net present value zwanej w skrócie z angielska NPV.

Istnieje miły i sympatyczny wzorek obliczający NPV. Podaję go dla wszystkich dociekliwych, którzy lubią obliczenia matematyczne. Według tej formuły można obliczyć wartość skumulowaną tych przepływów.

Można też użyć do obliczeń komputera finansowego, ponieważ jest to jedyne narzędzie przeznaczone do obliczeń tego typu.

Dlaczego NPV jest ważne w obliczeniach finansowych?

Jest to jedna z metod wyceny wartości przy użyciu złożonej stopy finansowej. W naszym przypadku fonds value zastosowana jest stopa 50%. Innymi słowy, gdyby zarządzający miał kupić taką firmę, która da w 10 lat 21 mln zł zysku – zapłaciłby za nią tylko 4,13 mln zł. Wprowadzenie innej stopy dyskonta np. 10% oznacza, że wartość firmy wynosi 12,9 mln. Jeśli zatem wystarczy tylko 10% zarobek na kapitale, to można zapłacić 12,9 mln, ale jeżeli ktoś chce bufor bezpieczeństwa równy 50%, nie może zapłacić więcej niż 4,13. Aby podjąć decyzję w oparciu o fakty finansowe wystarczy obliczyć NPV. Takie możliwości daje nam to przeliczanie. W USA wszelkie transakcje dotyczące nieruchomości to nic innego, jak liczenie NPV przez sprzedawcę i nabywcę. U nas niewielu się tym zajmuje.

dr Andrzej Fesnak
afesnak@fts.pl
 

PZUW: Jakub Papuga zatwierdzony jako członek zarządu ds. ryzyka

18 maja na trzysta dziewięćdziesiątym posiedzeniu Komisja Nadzoru Finansowego (KNF) jednogłośnie wyraziła zgodę na powołanie Jakuba Papugi na...


czytaj dalej

MediSky: Arkadiusz Piątek nowym dyrektorem generalnym na Polskę

Firma MediSky International mianowała Arkadiusza Piątka nowym dyrektorem generalnym na Polskę. Będzie on odpowiedzialny za wypracowanie...


czytaj dalej

Austria: VIG i Erste Group przedłużyły współpracę do 2033 r.

17 maja Erste Group i Vienna Insurance Group przedłużyły umowę o strategicznym partnerstwie. Dzięki zawartemu porozumieniu klienci obu podmiotów...


czytaj dalej

Cypr: Swiss Re i Revolut partnerami Hellas Direct w sektorze mieszkaniowym

Hellas Direct, internetowy ubezpieczyciel z Cypru, nawiązał współpracę ze Swiss Re i cyfrowym start-upem bankowym Revolut. Celem partnerstwa jest...


czytaj dalej

Rynek ubezpieczeń: Branża dyskutuje, ale również działa

Od 27 marca kwestia zadośćuczynień dla bliskich ofiar wypadków jest jednym z głównych tematów branżowych debat. Na szczęście aktywność sektora...


czytaj dalej

PZU: Kongres „Polska Wielki Projekt”

W dniach 17-20 maja odbył się VIII Kongres „Polska Wielki Projekt”. Ideą wydarzenia jest dyskusja o kluczowych kwestiach związanych ze...


czytaj dalej

 

Adres redakcji

ul. Bracka 3 lok. 4
00-501 Warszawa
tel. (22) 628 26 31

email redakcja@gu.com.pl

Gazeta

Prenumerata
E-wydanie

Firma

Redakcja
Reklama

Ogłoszenia

Podcast

Kursy on-line
Zamów newsletter
Facebook